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Maghrebail affiche pour 2010 une claire volonté d'accélérer les synergies commerciales avec le réseau de
sa société mère BMCE dans un secteur de plus en plus concentré où les six opérateurs sont désormais
adossés à des réseaux bancaires. La dernière opération en date fut la fusion entre Maroc Leasing et Chaabi
Leasing avec l’entrée majoritaire de BCP à hauteur de 52%.
La rétrospective des réalisations de Maghrebail sur les six dernières années révèle des fondamentaux
solides, une structure bilantielle saine (taux de créances en souffrance moyen de 4,6% sur la période) et
une rentabilité récurrente (progression moyenne de plus de 20% du RN sur les six dernières années).
Malgré une conjoncture difficile et ses corollaires le ralentissement de la production et la dégradation du
risque, Maghrebail a bien résisté en 2009 surperformant le secteur. Le résultat des opérations de crédits bail
a progressé de 16% portant le RN 2009 à 77,3 MDH en hausse de 8%.
Le seul point en défaveur de la valeur reste sa liquidité modeste. En effet, la valeur se situe dans la catégorie
des Small Caps cotées au Multifixing avec un flottant de 20% dont près de la moitié est détenue depuis
plusieurs années par des investisseurs stables.
A la lumière des résultats 2009 et de l'accélération prévue des synergies commerciales avec BMCE, nous
avons revu à la hausse notre valorisation du titre Maghrebail. Rappelons que notre dernier flash (avril 2009)
recommandait la valeur à 750 DH et que depuis cette date le cours en bourse s'est apprécie de 30,8% avec
une amélioration des volumes. La moyenne quotidienne observée sur ces trois derniers mois ressort à 238
KDH vs 42 KDH en 2009.
Nous pensons que le cours actuel ne traduit pas encore la solidité des fondamentaux de Maghrebail et
recommandons d'acheter le titre. Notre cours cible ressort à 830 DH, soit une décote de 15% par rapport
au cours de 704 DH au 02/06/2010.
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