News : La performance du Groupe au T3-11 ressort faible mais dans la lignée de celle des trimestres précédents. L’environnement concurrentiel au Maroc et au sein de la plupart des filiales africaines limite la progression des revenus, surtout sur le segment mobile. La profitabilité du groupe demeure impactée par le recul des marges du mobile au Maroc. Rappelons que l’ANRT imposait à l’opérateur historique la suppression de la distinction entre promotions « on net » et « all net ». Les bonus de communication offerts surtout sur le segment prépayé ne peuvent désormais plus être utilisés que sur le réseau Maroc Telecom mais sur tous les réseaux y compris ceux des concurrents sur lesquels s’appliquent des charges d’interconnexion. Au Maroc, les revenus des neuf premiers mois de l’année 2011 (9M-11) reculent de -3.4% tandis que l’EBIT baisse de -10.6%. Les filiales africaines génèrent des revenus en hausse de +6.8% sur la période et une marge d’EBIT stable du fait de l’impact de la concurrence au Gabon et de charges d’exploitation/taxes réglementaires en Mauritanie.

Nous revoyons à la baisse nos prévisions annuelles et notre cours cible, mais maintenons notre sentiment positif sur l’opérateur et le secteur des télécoms au Maroc et en Afrique.

Valorisation : Maroc Telecom présente un PE11e de 15.2x et un EV/EBITDA 11e de 7.7x, supérieur à la moyenne de ses comparables de la région du fait de la prime accordée par le marché local à la valeur. Néanmoins et malgré la revue à la baisse de nos dividendes, la valeur présente un rendement DY de 6.4%.